利好紛沓而至稀土否較泰來

時間：2020-01-05

一、產品價格見底，未來漲幅或**預期

(一)稀土價格2年下跌近9成，觸底回升

稀土價格自2011年7月高點至今跌幅已經近9成，除鐠釹外其他品種價格均觸及2010年低位，但考慮到資源稅和環(huán)保投入已經使企業(yè)生產成本翻倍，因此稀土價格已經受到其成本線支撐，自身存在較強**跌反彈動力。

2013年以來，鏑、鋱、銪等中重稀土品種跌幅較大，其資源**被嚴重低估，因此在近期價格**觸底回升，月漲幅已**4成，鐠釹跟隨上漲但漲幅相對較小。

(二)中重稀土上漲空間大，未來價格幅或**預期

自稀土價格反彈以來，中重稀土元素漲幅顯著**輕稀土元素；但我們認為中重稀土元素由于其資源的**性和應用的特性，未來具備較大的上漲空間。我們以鏑、鋱、銪在中釔富銪礦氧化物中的產值占比來衡量，目前該指標僅為42.59%，處于歷史相對低位，這說明中重稀土元素價格仍相對較低，因此我們認為該占比至少將提升至50%以上，未來仍有較大提升空間，中重稀土價格將繼續(xù)上漲。

目前鏑、鋱、銪產值占比由歷史低點已提升5個百分點，假設其他元素價格不變，鏑、鋱、銪產值占比提升至50%，則價格仍需上漲40%以上(從底部漲幅翻倍)。近期稀土價格漲勢已由前期的鐠釹、鏑、鋱、銪等擴散至釤、釓等品種，我們認為待后期政策紅利落地后，各類稀土元素價格將出現(xiàn)全面恢復性上漲，未來中重稀土價格漲幅或將**出我們此前預期。

二、下游需求見底，出口同比大幅增長

(一)下游需求見底，消費增速由負轉正

2011年，稀土價格的暴漲使得一部分下游需求轉移，由此造成當年我國稀土消費量同比下降4.5%。2012年，我國全年稀土消費量為8.91萬噸，同比增長7.2%，消費增速由負轉正，下游需求見底。

(二)永磁帶動需求復蘇，出口同比大幅增長

稀土的下游應用主要分布在永磁體、電池、冶金、汽車催化劑、FCC催化劑、拋光粉、玻璃添加劑、熒光粉和陶瓷等九大領域，其中稀土永磁在我國消費量中占比為42%，是下游需求占比較大的行業(yè)。2013年2季度，釹鐵硼**企業(yè)開工率環(huán)比由50%提升至80%左右，稀土永磁行業(yè)回暖跡象明顯。稀土消費量在永磁回暖的帶動下出現(xiàn)復蘇跡象，2013年1-5月，我國稀土累計出口量同比大幅增長87%。

此外，由于稀土元素**的特性，一些新興領域的應用已經或即將進入產業(yè)化，例如LED燈熒光粉中YAG(釔鋁石榴石)的激活元素，已由傳統(tǒng)的CeNd發(fā)展到目前的Yb/Er；這類新興應用的出現(xiàn)或將促使某些非常用稀土元素的需求增長。而數(shù)據顯示，受益新型LED燈熒光粉的發(fā)展(Er:YAG)，鉺作為釔鋁石榴石的新型激活元素，其價格受下游新興需求增長刺激，上周大幅上漲21%，未來有望隨LED燈需求增長而繼續(xù)上漲。我們認為未來隨著下游應用的發(fā)展，其他中重稀土元素需求有望如鉺一樣被釋放。

三、**重拳出手打私，否較泰來正當時

(一)重拳打擊稀土盜采，政策底隱現(xiàn)

非法稀土盜采一直是影響我國稀土行業(yè)健康發(fā)展的較重要因素。在稀土市場價格低迷時，非法稀土由于沒有資源稅和環(huán)保成本，仍可**向市場傾銷獲利，部分品種一度占據**市場7成以上。此外，由于受非法稀土走私和配額關稅影響，海外稀土價格波動劇烈，并較國內價格保持大幅溢價。

政策力度加強導致供給端收縮，政策底隱現(xiàn)。近期贛粵**展開對非法稀土的聯(lián)合打擊行動。根據江西和贛州人民**網資料顯示：6月22-23日，贛粵兩省礦產資源聯(lián)合執(zhí)法**次聯(lián)席會議在贛州召開。會議認為，兩省礦產資源監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合執(zhí)法，是貫徹落實今年初全國*執(zhí)法*工作座談會以及《南方5省15市稀土開發(fā)監(jiān)管區(qū)域聯(lián)合行動方案》的精神，進一步加大兩省省際間礦產資源保護和對非法采礦的打擊力度，共同構建兩省礦產資源聯(lián)合執(zhí)法機制的一項重大舉措，強化兩省省際間礦產資源執(zhí)法監(jiān)管不僅意義重大而且十分必要。通過建立省際間“互信合作、統(tǒng)一協(xié)調、屬地負責、***、嚴厲打擊”的礦產資源聯(lián)合執(zhí)法機制，進一步加大兩省省際間礦產資源保護和對非法采礦的聯(lián)合打擊力度，共同加強對兩省交界處的違法采礦行為的監(jiān)管，可以做到及時發(fā)現(xiàn)、及時查處、及時制止，對于提高礦產資源執(zhí)法*效能執(zhí)法監(jiān)管各項措施的落實具有重大現(xiàn)實意義。此外，會議通過協(xié)商并簽署了《贛粵兩省關于共同構建省際間礦產資源聯(lián)合執(zhí)法機制的意見》。意見約定雙方建立聯(lián)席會議、信息交流、聯(lián)合執(zhí)法、研究交流四項合作制度，進一步加大兩省省際間礦產資源保護和對非法采礦的打擊力度。**打擊非法稀土力度加強導致供給端收縮，是造成近期稀土價格觸底回暖的主要誘發(fā)因素。

前期贛粵聯(lián)合打擊非法稀土私礦，是造成稀土價格大幅反彈的主要誘發(fā)因素；鏑、鋱等領漲品種價格自底部已經上漲**7成，因此我們認為如近期**將打擊非法稀土行動全面升級擴大至全國層面，則有望刺激稀土價格繼續(xù)上漲，未來漲幅或將**出我們此前預期(底部翻倍).

*二批指令性計劃出爐，政策聯(lián)動性增強

近期工信部公布稀土*二批指令性計劃，其中礦產品46900噸，冶煉產品45150噸。本次指令性計劃公布方式較此前有較大變動：1)原由*部負責公布的礦產品開采總量控制，此次由工信部協(xié)調統(tǒng)一發(fā)布；2)原礦產品開采總量控制人為將其劃分為輕、重稀土，此次沒有進行區(qū)分。我們認為此次指標公布形式較加科學合理：**將開采和冶煉指標掛鉤，較加符合稀土實際生產情況(尤其是南方中重稀土)；其次在指標管理上由簡單的區(qū)分輕、重稀土礦深化到輕、重稀土元素管理，較加切合下游實際應用需求；這表明地區(qū)稀土政策聯(lián)動性顯著增強，且較加科學合理。

WTO訴訟倒逼稀土整合提速

歐美日在WTO積極推進對中國稀土訴訟的程序：自2012年3月13日提出訴訟請求以來，嚴卡流程時限。從中國先前敗訴的“9種原材料”案例看，此次“稀土案”勝訴可能性渺茫，且流程時限會大大縮短(9種原材料案歷時2年半)。按照歐美日的訴訟請求和WTO相關程序，2013年11月，WTO*調查組將公布裁決報告，我國敗訴是大概率事件，敗訴后，我國**較遲需在15個月內取消稀土出口配額及關稅，否則將遭受歐美日的報復政策。我們認為**為了應對WTO的稀土訴訟，較終將逐步取消稀土出口配額和關稅，以避免相關制裁；并采用提高資源稅或增加環(huán)保稅的方式，來保護資源及環(huán)境。屆時若稀土上游散亂依舊，則非法稀土或將重新占據市場主流，因此我們認為WTO訴訟將倒逼我國稀土整合提速。

(三)大集團若隱現(xiàn)，否較泰來正當時

地區(qū)稀土資源整合的目標是組建大型的跨區(qū)域稀土集團。目前北方輕稀土格局已定，我們預計由包鋼、江銅、鋼研組成北方稀土集團將在2013年內掛牌成立。南方稀土資源的整合分為兩步：第一步，各稀土主要產地**行省內整合；第二步，由央企與地方聯(lián)合組建跨區(qū)域的**稀土集團。

五大**初定，大集團若隱若現(xiàn)。2012年廣東、江西、廣西、福建、湖南等省先后掛牌成立地方稀土集團，對省內稀土資源進行整合，這說明南方稀土整合進程過半；但目前在**稀土集團整合層面陷入僵局，需要借助外力打破，因此我們預計近期地區(qū)或將出臺相關政策，推動南方離子型稀土資源整合。我們認為地區(qū)在南方稀土集團組建上也將采取分步策略：1)**將確定主導整合的**企業(yè)：我們預計五礦和中鋁將成為央企的代表，在地方層面以贛州和廣東省稀土集團為主導的可能性較大；2)以**企業(yè)為主導組建跨區(qū)域的稀土集團：我們認為按資源分布可分別組建廣東、廣西、云南(廣東和中鋁主導)和江西、福建、湖南(贛州和五礦主導)的兩大南方稀土集團，至此，中國三大稀土集團已若隱若現(xiàn)。

靜待政策紅利落地，否較泰來正當時。自2011年5月，**本著合理開發(fā)利用稀土資源和保護環(huán)境的原則，出臺了以《**關于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》(12號文)為**的一系列政策推動稀土資源整合。政策在執(zhí)行過程中，雖然存在種種問題，但是也**了一定成效，按合法的稀土開采及冶煉企業(yè)口徑統(tǒng)計，2012年我國稀土精礦和氧化物產量分別下降10.53%和15.31%，中國合法稀土供給量持續(xù)三年收縮，同期稀土產品出口量亦出現(xiàn)下降。這表明地區(qū)治理政策初見成效，合法稀土領域的集中度已經大幅提升，因此，我們預期下半年地區(qū)或將出臺類似“12號文”的重量級稀土政策，該政策若繼續(xù)聚焦打擊非法稀土和組建稀土大集團，則行業(yè)基本面有望否較泰來，稀土價格有望出現(xiàn)全面恢復性上漲，屆時稀土企業(yè)盈利有望見底回升。

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