制冷設備是機械行業(yè)中值得長期配臵的子行業(yè)。與機械其他子行業(yè)相比,制冷設備需求與消費、民生、節(jié)能環(huán)保等因素關(guān)系較大,受未來國內(nèi)FAI減速風險較低。過去10年,行業(yè)收入CAGR為20.3%,預計未來仍將保持整體穩(wěn)定增長趨勢。制冷設備產(chǎn)業(yè)鏈涉及冷鏈(食品冷凍冷藏)設備、工業(yè)制冷、中央空調(diào)、零部件、制冷劑等多個環(huán)節(jié),我們看好綜合化的制冷設備**、以及掌握制冷壓縮機研制能力的廠商。
冷鏈物流是制冷設備未來大發(fā)展機遇。食品冷凍冷藏占制冷設備總需求近1/2。受益于城鎮(zhèn)化水平提高、生活方式變化、對食品安全重視、食品/物流企業(yè)規(guī)?;?jīng)營等因素,未來國內(nèi)冷鏈設備需求有望呈年均15-20%穩(wěn)健增長趨勢,但考慮到中國冷鏈物流水平與國外的巨大差距,預計這一增長可以延續(xù)很長時間,長期空間可觀。在短期,冷鏈設備需求增速會受下游行業(yè)景氣、信貸資金狀況等影響而呈現(xiàn)小幅波動,但4Q13開始,國內(nèi)冷鏈設備需求出現(xiàn)加速跡象,預計14年有望保持在偏高景氣度。此外,大型物流/電商企業(yè)布局冷鏈,短期也將是對設備需求重要增量。目前,國內(nèi)大型冷凍冷藏設備市場為煙臺冰輪(9.64,-0.030,-0.31%)和大冷股份(8.85,-0.120,-1.34%)雙寡頭格局。
節(jié)能環(huán)保也是制冷設備不可忽視的結(jié)構(gòu)性機會。1、制冷設備電耗是建筑能耗和冷鏈運營商成本的重要構(gòu)成部分,未來在降低制冷設備電耗上(主要途徑包括優(yōu)化壓縮機性能、應用新型制冷劑等)**良好的廠商可獲得先機;2、制冷技術(shù)可用于工業(yè)節(jié)能改造,如吸收式熱泵(回收電廠余熱供冷供暖)、蒸發(fā)/復合冷凝器(提高電力石化工廠換熱效率),煙臺荏原、雙良節(jié)能(9.45,-0.180,-1.87%)、隆華節(jié)能(13.71,-0.120,-0.87%)等是這一領域的**者;3、國內(nèi)可再生能源利用近年也有加速的潛在可能,水地源熱泵技術(shù)有望收益,目前,冰輪、大冷、漢鐘等廠商均有相關(guān)的產(chǎn)品或技術(shù)儲備。
投資建議與估值在A股制冷設備相關(guān)上市公司中,我們看好綜合性制冷設備**、以及在壓縮機等設備上有優(yōu)勢的企業(yè),我們認為質(zhì)地較好的公司包括漢鐘精機(15.46,-0.340,-2.15%)、煙臺冰輪、大冷股份等,建議投資者關(guān)注。
**覆蓋煙臺冰輪(000811.SZ)。目前股價對應14-15年P(guān)/E分別為15.9x、13.5x,給予“審慎推薦”評級,目標價11.29元。
風險下游行業(yè)資金和信貸狀況、市場競爭加劇、原材料成本波動等不確定性。
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