良好私募心法：投研體系、方法論、行業(yè)**邏輯常見問題

時間：2018-03-28作者：中源數(shù)聚（北京）信息科技有限公司瀏覽：20

Q：時間管理上，研究員覆蓋的行業(yè)與公司數(shù)量通常較多，時間上怎么高效利用？怎么快速決定在哪些上面快速花時間？有些短期機會，不一定是大牛股，屬于經(jīng)營節(jié)奏的改變，怎么讓研究員做好時間分配？怎么預判一個行業(yè)或公司值不值得看？對于一些市場短期的很多熱點，研究員怎么很快的判斷是否值得深挖？
A：從研究的時間精力分配上，我個人覺得應該將70%-80%的時間花在重要問題上。而把較少的時間花在短期變化的公司上。要把大部分時間放在一個產(chǎn)業(yè)較重要的大方向與較關鍵的變化上，以及在這個邏輯下的較重要的少量公司。每個人在漫長的職業(yè)生涯里，一定要樹立做重要事情的思維，才可能磨練這個能力，越早明白越有利。如果一直忙于做短期的事情，那么思考長期重要問題的能力就難以積累，人們通常*忽略短期不緊迫、而長期十分重要的事情，反而忙于應付短期緊迫、長期**不高的事情，這是本末倒置的。
研究一個課題的出發(fā)點一定要是這樣的，當然具體問題具體分析。其實很多行業(yè)與公司用排他法就可以判斷。比如長期趨勢非常明顯向下、而且行業(yè)底部難以判斷、總體估值又不低的行業(yè)，基本上就不要看；比如那些在熟悉領域都沒有做出多少成績、團隊又沒有換的公司，他說要在一個全新的行業(yè)做到如何如何，這基本上就是吹牛；比如一個說自己技術如何牛、如何高科技，你發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品毛利率很低、人均收入很低，基本上就是假的。這些簡單的常識判斷就可以排除很多公司，對于這些類型的公司，無論漲的多么牛，都不是我們研究的對象，就像**我說的，研究的目的是要把高**的事情、重要的事情的確定性提高到非常高的水平，才有真正的決策參考意義。
Q：比如說某個行業(yè)，年底復盤的時候發(fā)現(xiàn)，屬于我們認同的基本面驅動的牛股有好多個，我們如何要求研究員把握這些公司？
A：舉個例子，中國制造業(yè)升級的公司，分散在各個行業(yè)，假設20家公司需要研究。其實這20個公司一定會有某一些顯著的共性，在宏觀的、產(chǎn)業(yè)中觀與企業(yè)微觀層面的一些顯著的特征是共通的，依據(jù)這些邏輯假設我們深度研究了其中的5家公司，最后在3家公司上重倉買入，并獲得非常好的收益，我認為這個投資就非常成功，或者說買入的3家公司的收益率好于20家公司的總體收益，這就是成功的投資。至于沒有投另外的15個公司，邏輯上根本沒有關系。如果要讓一個研究員在一年內對20個公司進行非常高質量的研究，其實是非常難得。把5個公司研究到90分遠比把20個公司研究到70分，反而要*得多，而70分的研究是沒有阿爾法**的。
Q：如果要研究好5個公司，那就要把那20個公司也研究好?。?
A：這個在邏輯上不矛盾。研究好這5個公司，肯定也要看另外的15個公司，是在這20個公司比較之后，按照重要性原則選出5家公司進行真正深度的研究，對這5家公司的研究一定要做到顯著好于同業(yè)；另外，從這20個公司中通過一些方法挑出要重點研究的5個公司，這個并不難。**談到的四個研究邏輯、對產(chǎn)業(yè)**要素和關鍵變化的判斷、對企業(yè)家精神與公司治理結構的理解，都是挑出某個領域少量重點公司的研究方法，至少在很大程度上可以做到排除法的結果。
Q：哪些機會是一定要把握的？哪些機會是**了不行的？
A：**也說過，代表了社會、經(jīng)濟發(fā)展重要方向與產(chǎn)業(yè)關鍵變化的東西要把握住。但我還是認為，在這些行業(yè)代表中可能有10個公司，如果研究員能夠抓住3個并形成投資實際貢獻，這就很好。如果要求把10個都抓住，可能實際上投資實踐的確定性反而是降低的，可能在過程中患得患失、不敢重倉也不敢較長期持倉，還是要把這3個的研究確定性大幅度提高。如果在這些代表重要方向與關鍵變化中的10個公司中，一個都沒有抓住，那一定是研究方法體系有問題。
回過頭來看，其實市場中基本面驅動的牛股非常多，大部分投資者對很多公司不是沒有研究過，而是研究的深度不夠，才會在投資的過程中患得患失**很多機會、或者中途下車，最后收益率不夠理想。另外，當組合的股票只要**過一定的數(shù)量，其風險的分攤就有顯著的提高，業(yè)績的波動其實是不大的，這個邏輯非常簡單。
對于研究員來說，不管什么行業(yè)，還是要自己學會親手去建立一個屬于自己的思維框架和研究體系。通過這個體系有邏輯的去發(fā)掘機會與管理時間。
Q：研究了好公司，但估值較貴怎么辦？
A：這個主要是基金經(jīng)理需要考慮的，和研究員的關系不是較大。這是對整體估值的考量，包括大類資產(chǎn)之間的估值比較，包括行業(yè)之間的估值比較，較包括不同產(chǎn)業(yè)生命周期、企業(yè)成長軌跡、不同業(yè)績增長邏輯下不同公司之間估值比較的問題。
不**業(yè)、不同公司的估值是否貴，良好的思維還是按照長期的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的思路來思考，即判斷未來的**，而不是簡單的、當期的PE、PB等指標，深度的基本面研究可能是判斷未來的**較為可靠的方法。
如果組合中所有股票的估值都比其他資產(chǎn)（如債券類資產(chǎn)）顯著貴了，那自然是整體賣出股票的時候，如果A公司股票顯著貴于B公司股票，那就是要把A換成B。當然，好公司估值低的時候通常不多，但A股市場較大的波動性卻經(jīng)常提供了市場錯誤定價導致的投資機會，今年也有很多這樣的機會。具備了前瞻的深度研究，自然就不會**這些機會。對于研究員來說，要持續(xù)研究與跟蹤**說的較重要的公司是關鍵，市場總是會提供我們買入機會的。
Q：工作的時間里面，多少精力花在對重要東西跟蹤上，多少精力花在找新的公司？
A：對于基金經(jīng)理來說，我自己更多的時間會花在對產(chǎn)業(yè)大方向、關鍵變化以及重點公司的持續(xù)研究方面，有與產(chǎn)業(yè)界朋友的交流、與研究員的討論，也有自己對相關問題廣泛的閱讀與思考。而對于新的標的，更多的idea也是來自于上述的研究與閱讀過程，其實產(chǎn)業(yè)與公司的變化在短時間不會是那么顯著，所以真正重點研究的新公司的較新速度也不會那么快。當然，我還會有一部分時間花在一些似乎與當前工作沒有直接關系的閱讀上，喜歡看各種書籍。
Q：很多機會不在目前的覆蓋范圍之內，怎么把握和分配時間？
A：這類似于上一個問題。要廣泛地閱讀，通過與自己的智慧圈的交流，獲得啟發(fā)。實際上，只要你持續(xù)保持對重要問題的研究，保持與產(chǎn)業(yè)界持續(xù)的交流，保持有前瞻性的閱讀，新的機會與靈感一定會有的，很多idea是在過程中產(chǎn)生的，不是閉門造車出來的，“為者常成、行者常至”就是這個意思。
Q：平時一天的工作時間安排計劃是怎么進行的？平時看哪些東西？廣度閱讀的話，閱讀什么，有什么推薦？
A：對基金經(jīng)理與研究員來說，這肯定是有所不一樣的。對于我自己來說，我的時間分配大約是這樣的：主要的時間還是在研究上，這方面內容主要是產(chǎn)業(yè)中觀上的重要邏輯驗證、以及相關重點公司的跟蹤，包括調研、與研究員、產(chǎn)業(yè)*或投資圈朋友的討論與學習、閱讀公司公開信息，自己也會經(jīng)常去做一些重要數(shù)據(jù)的格式化與積累，其中可能特別重視的是對關鍵問題的深度討論與思考。其次是閱讀也占用較多的時間，會在一個階段可能集中閱讀自己認為未來重要課題相關的一些素材，也包括一些較有影響力的企業(yè)家的言論；也有相當?shù)臅r間閱讀與短期投資關系不大的東西，比如喜歡閱讀哲學、心理學、科學史等書籍或文章，也閱讀各個領域一些很好的寫手在新媒體里的文章，這些文章的啟發(fā)其實很多。另外，我自己特別重視與產(chǎn)業(yè)界朋友的互動與學習，包括一些非常有意思的創(chuàng)始人，與他們的交流總是有非常大的收獲。
對于研究員來說，我建議要把更多的時間花在建立與持續(xù)優(yōu)化自己的研究體系，培養(yǎng)判斷產(chǎn)業(yè)大趨勢與關鍵變化的能力上，并能夠對其中較重要的少數(shù)公司做到業(yè)內*的研究水平，而不要把時間花在碎片化的細枝末葉上。對于新入行的人來說，要先從一個重點領域入手學習做深的方法，并把這個方法逐步拓展到其他領域。
總體來說，不管是基金經(jīng)理還是研究員，還是剛入行的年輕人，都要樹立思考大問題的習慣。研究大問題、大方向，做大概率的事。對于小的問題上判斷正確，作用很小。人生較缺的就是時間，時間是每個人一**的資產(chǎn)，要把時間和精力放在較重要的地方，要學習把較重要的事情做到較致。


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